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　　着手：中信证券参议

　　原标题：港股策略|信心重铸，存眷成长

　　文|考虑东谈主：徐广鸿；王一涵

　　好意思联储开启的新一轮降息周期以及9月24日国内推出的战略组合拳显赫提振港股市集投资者信心，一方面港股对地产和肆虐战略的明锐度较A股更高，另一方面也有助于外资和香港土产货资金回流港股。此外，1976年以来的数据自大，港股在好意思国大选时点前也较大选后有相对较高的收益。本年8月初以来，估值、交投和资金流策画均自大2022年以来的市集底部特征再度清晰。固然港股24H1半年报自大收入端依旧承压，但企业的降本增效步调却显赫抬升利润率和ROE，罕见是在回购显明加多的布景下。当今港股主要指数仍处于历史估值低位，而大金融、肆虐、医疗保健和科技行业的估值齐处于~10%或更低的历史分位数。因此，咱们判断本年8月初以来港股市集的估值缔造行情有望延续至11月初，而成长作风料陆续跑赢红利策略。咱们提出存眷两大干线：1）受益于战略握续推出和悲不雅厚谊逆转的金融板块，罕见诟谇银金融中的保障；2）估值缔造有望延续的肆虐和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、肆虐电子。

　　▍事件：

　　受好意思联储降息和9月24日战略组合拳催化，港股显赫高涨。9月16日以来，恒生综指、恒生国企指数、恒生科技指数涨幅别离达到9.5%/11.4%/12.8%。对此咱们点评如下：

　　▍好意思联储降息为国内掀开战略空间，或带动香港土产货资金回流港股。

　　9月24日战略组合拳成心于地产预期的企稳，提振本钱市集信心。而港股的地产、金融和肆虐考虑的行业权重高达67.7%，高于A股对应行业达26个百分点，因此港股将更受益于稳增长考虑战略的推出。2023年下半年起，咱们凭据测算的托管资金自大香港土产货资金握续流出港股市集达2775亿港元。而跟着好意思联储降息周期的开启，一方面香港金管局将奴婢好意思联储逐渐降息，另一方面也为国内掀开战略宽松的空间，有望带动此前流出的香港土产货资金及外资逐渐回流港股市集。

　　▍好意思国总统大选扫尾尘埃落定前，料对港股扰动相对有限。

　　跟着好意思国总统大选日程的逐渐贴近，大选周期内港股市集呈现出初期执意此后期疲软的态势。自1976年回溯于今，若以好意思国大选投票日为基准，前后各延展30个当然日的时分区间内，当好意思国大选扫尾尘埃落定，其对港股市集的扰动相对有限。相背，在好意思国大选竞争参加尖锐化阶段时，港股市集的推崇每每优于大选日之后的期间。研究到2000年恰逢好意思国科技股泡沫打破，以及2008年人人金融危急的极点冲击，人人财富在上述年份巨额承压。因此，若剔除异终年份，恒生指数在大选日前30个当然日的平均涨幅达到5.8%。但是，跟着大选日的日益左近，恒生指数的涨幅呈现出逐渐不停的趋势，在好意思国大选日后30个当然日其平均涨幅仅为0.6%。

　　▍港股市集底部特征自8月以来逐渐清晰。

　　从多重策画不雅察，8月以来港股市集底部特征愈发清晰。从市集厚谊考虑策画看，刻下恒生指数、恒生综指ERP别离回升至9.1%和8.8%的高于历史均值以上一倍表率差位置；恒生指数近12个月股息率一度抬升至4.5%，进步本年1月的水平。从交投情况来看，8月12-14白天港股市集日均成交额仅700亿港元，标明市集厚谊处于超过的底部区间。而近期的10个交游日日均成交额照旧大幅回升至近1200亿港元。从作念空及资金流向情况看，港股卖空金额占比在8月23日波及历史高点的20.9%；近期也呈现显赫回落的趋势，范畴9月25日下滑至13.9%，标明短线资金厚谊大幅回暖。而5-8月间，外资再度流出港股市集。8月23日外资握仓比例回落至72.4%的历史新低；8月下旬以来，咱们不雅察到外资握仓占比再度呈现稳步抬升的趋势，刻下照旧上升0.5个百分点至72.9%。

　　▍半年报基本面虽承压，但降本增效抬升利润率和ROE。

　　港股24H1在中国经济承压下营收同比负增长4.4%，而降本增效的推动仍使得净利润同比增长0.8%，虽均不足预期，但净利润率及ROE在本半年度延续上行，贪图后果握续增强。行业来看，营收承压的情况跨行业存在，唯一可选肆虐、资讯科技与电信业的营收相对相宜预期，盈利仅成长板块有支握，主要由其中的科技与医药个股在降本增效下盈利超预期，但贪图后果擢升在行业间则粗鄙存在。另外24H1股东现款求教（回购加分成）的上行推升港股ROE至4.7%，同比加多0.2个百分点，本年的回购案也显明加多，从旧年全年的169件擢升到394件，港股的价值逐渐突显。

　　▍刻下港股估值仍处于历史底部区间，朝上弹性较强。

　　流程近两周的估值缔造后，刻下恒生综指、恒生指数、恒生科技指数估值仍处于历史底部，动态PE别离为8.9/8.7/14.0倍，处于2015年以来11.1%/11.5%/6.9%的较低历史分位。尽管恒生国企指数刻下估值处于36.8%的历史分位，高于其余指数，但仍旧距离历史均值有较大回升起间。分行业来看，如可选肆虐、必选肆虐、信息本领、医疗保健等板块刻下PE估值处于较低的历史分位，别离为0.5%/3.1%/10.3%/10.3%；而地产建筑、金融板块PB估值分位亦相对较低，别离为5.2%和8.7%，仍具备较大的朝上空间。

　　▍成就提出：

　　连合上述分析，在刻下港股市集底部特征再度清晰、功绩预期差逐渐罢了，好意思联储开启降息周期、国内战略叮咛空间加大的布景下，咱们判断本年8月初以来港股市集的估值缔造行情有望延续至11月初。此外，若地产周期的预期企稳，成长作风料陆续跑赢红利策略，基准场景下咱们提出存眷两大干线：1）受益于战略握续推出和悲不雅厚谊逆转的金融板块，罕见诟谇银金融中的保障；2）估值缔造有望延续的肆虐和科技行业，包括互联网、生物科技、教培、肆虐电子。

　　▍风险成分：

　　1）国内战略推出和经济复苏低于预期；2）国外央行货币宽松低于预期；3）中好意思干系进一步恶化；4）地缘冲突推广。

　　本文节选自中信证券参议部已于2024年9月26日发布的《港股策略点评—信心重铸，存眷成长》敷陈，具体分析实质（包括考虑风险教唆等）请详见敷陈。若因对敷陈的摘编而产生歧义，应以敷陈发布当日的好意思满实质为准。

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包袱剪辑：张倩