光大期货：3月3日金融日报

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　　股指： 计谋以稳为主，指数轰动对待

　　1、A股2月涨幅明显，但近期波动较大，阛阓出现不合

　　春节后A股阛阓迎来明显反弹，DeepSeek的出现使得科技题材在将来很长一段技术获取了超预期的成长性，同期计谋端提振销耗的措施也使得阛阓信心缓缓回升。Wind全A指数春节后涨幅4.74%，日均成交1.84万亿元，流动性明显回升。值得注释的是，上周五，A股在创出新高后明显回调，Wind全A单日跌幅朝上2.7%。由于近期上风题材较为详情，是以大小盘指数分化明显，尽管部分往翌日存在指数轮动，但全体上小盘指数明显更强。2月，中证1000飞腾7.26%，中证500飞腾4.84%，沪深300指数飞腾1.91% ，上证50飞腾2.14%。最近一周来看，中证1000回调2.77%，中证500回调3.26%，沪深300回调2.22%，上证50回调1.61%。咱们对近期A股走势全体保抓乐不雅，但往来层面需要严慎。当今A股TMT板块成交额照旧朝上全阛阓成交额的50%，往来拥堵度较高；同期，1000IV持续回落至近期低位，诠释阛阓预期将来指数以轰动为主，短期的快速飞腾可能会缓缓放缓。

　　2、基本面稳中向好，但以稳为主

　　对A股而言，DeepSeek重塑了生成式AI产业款式，结巴了国外皮该边界的附近式地位，使得我国科创边界系统性被低估的花式发生转换。2月28日，DeepSeek开源周告一段落，当周先后开源了FlashMLA、DeepEP、DeepGEMM、优化并行策略（DualPipe和EPLB）、3FS这五个代码库。

　　两会召开在即，2月28日，政事局会议召开，商量政府责任呈报，强调扩大国内需求，激动科技立异和产业立异交融发展，稳住楼市股市。

　　从此前场合两会的情况来看，年度增长筹算总体偏严慎，斟酌2025年财政计谋以稳为主。由于面前货币计谋关于财政依赖明显，因此斟酌章程宽松的货币计谋可能并不会显耀高于预期。关联词，央行钞票端抓续削弱并不代表收紧货币计谋，而是为了更好的疏导货币投放渠谈。

　　3、上市公司财报表示经济仍处于筑底区间，何如进步钞票端收益率是A股阛阓回升的要津。

　　当今，影响A股恒久走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的进度，中枢在于口头经济增速是否朝上口头利率，即钞票端投资收益能否朝上欠债端利息资本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来贯穿多个季度小幅下降。尽管三季报全体数据偏弱，关联词基本合适阛阓预期。从流动性加多带领阛阓预期回暖，再到带动上市公司盈利才能回升还需要一段技术。

　　国债： 资金病笃，债市疏导

　　1、债市阐发：2月资金面抓续超预期病笃，章程宽松货币计谋预期明显修正，降息预期延后，同期1月金融数据开门红、股市偏强，债市在2月份迎走动调。截止2月28日收盘，二年期国债收益率月环比上行15BP至1.4%，十年期国债收益率上行5BP至1.68%，三十年期国债收益率上行2BP至1.89%，收益率弧线呈现熊平态势。国债期货高位回落，TS2506、TF2506、T2506、TL2506月环比变动分散为-0.23%、-0.71%、-0.99%、-2.66%。在此轮债市疏导历程中，国债期货净基差走强，标明套期保值的力量有所加多。各个品种的跨期价差阐发出现明显分化，TS、TF跨期价差收窄， T、TL跨期价差走扩。反馈出一方面阛阓关于资金面将来转松的预期较为乐不雅，在货币计谋支抓性态度不变的情况下，将来资金面再行转头常态较为详情。另一方面长端跨期价差走扩，意味着经济设立预期持续强化，长端运行缓缓计价经济设立所来带的影响。

　　2、计谋动态：2月央行操作较为克制，中上旬基本保管净回笼态势，月末转为小幅净投放，资金抓续病笃。全月逆回购投放53858亿元、现款定存900亿元、MLF3000亿元，统共投放57758亿元，当月有63531亿元逆回购、5000亿元MLF到期，净回笼10773亿元。2025年2月开展14000亿元买断式逆回购操作。同期有8000亿元到期，净投放边界为6000亿元。资金面超预期抓续病笃。拆开2月28日，环比1月底D001上行24BP至1.98%，D007上行27BP至2.14%，DR001上行15BP至1.86%，DR007上行26BP至2.13%。

　　3、债券供给：2月政府债刊行放量，全月刊行22833亿元，到期5921亿元，净刊行16912亿元。其中国债净刊行4185亿元，场合债净刊行12727亿元。2月新增专项债3920亿元，1-2月累计刊行量5968亿元。

　　4、策略不雅点：阛阓关于货币计谋“章程宽松”的预期修恰是激发2月份债市疏导的根蒂原因。在货币计谋预期修正和计谋抓续发力所带来的经济好转预期愈发明显的布景下，“每调买机”的债市操作举止迎来挑战。短期内资金面难以大幅转松预期下，熊平态势斟酌会延续。但恒久来看，资金面转松较为详情，情切央行操作的旯旮变化，恭候资金转松所带来的收益率弧线走陡契机。

　　宏不雅：聚焦两会

　　十四届寰宇东谈主大三次会议将于2025年3月5日在北京召开，届时会议审议2025年政府责任呈报。近期，场合两会接踵召开，明确本年要点责任任务。把柄场合政府责任呈报内容，传递出以下几个信号：

　　1.GDP增速筹算：浩荡省份抓平于2024年，内蒙古、重庆、新疆、贵州、辽宁相较于2024年上调，上调幅度分散为1.0%、1.0%、0.5%、0.5%、0.5%；海南、河北、陕西、青海相较于2024年下调，下调幅度分散为2%、0.5%、0.5%、0.5%。参照“2035年结束GDP总量较2020年翻一番”的筹算，2025年至2035年年均4%的增速不错完成筹算。预估2025年国内GDP增速筹算定为5%。

固定钞票投资增速筹算：各省份/直辖市2025年固定钞票投资增速筹算相较于2024年稳中有升。公布筹算的省份/直辖市中，8个上调了增速筹算，7个下调，4个抓平（天津2024年筹算为正增长，2025年为3%）。算术平均来看，8个省市上调幅度为3%，7个省市下调幅度为1.4%。19个省份/直辖市2025年算术平均增速为6.7%，2024年为6.3%。值得注释的是，2025 年“化债”和“稳住地产”计谋诉求下，基建的资金将面对“顶风”，增速难以有大幅改善的可能。

　　3．社零增速筹算：公布2025年社零增速筹算的省份/直辖市中，5个与2024年筹算抓平，其余均下调筹算增速，无一上调。21个省份/直辖市2025年算术平均增速为5.7%，2024年为6.9%。

CPI涨幅筹算：统统公布2025年CPI涨幅筹算的省份/直辖市，筹算均从3%下调至2%。由于内容CPI涨幅多年均明显低于3%的涨幅筹算，是以下调CPI涨幅筹算并不可诠释2025年CPI涨幅会低于2024年，而是2%的涨幅筹算愈加切实靠近真确水平。预估2025年寰宇CPI涨幅筹算也将同门径整为2%。斟酌2025年，住户收入及预期或将有所改善，重叠促销耗计谋加码，在低基数效应之下，2025年CPI大略率保管善良上行的趋势。

　　贵金属：避险推升金价 多空博弈加重

　　1、2月伦敦现货黄金冲高回落，较1月飞腾2.1%至2856.998好意思元/盎司，结束两连涨，且月内价钱再创历史新高（2956.15好意思元/盎司）；现货白银则相对严慎，较上月着落0.58%至31.117好意思元/盎司，月内价钱也未能突破前期高点（34.863好意思元/盎司）；金银比缓缓回升至91.85隔壁。截止2月25日好意思国CFTC黄金抓仓表示，总抓仓较1月28日统计减仓65326张至512179张；非生意抓仓净浩荡据减仓37784张至261625张；Comex库存，截止2月28日黄金库存月度加多247.13吨至1221.17吨；白银库存加多1641.68吨至12709.05吨。

　　2、2月数据方面， 2月Markit管业绩PMI初值不测萎缩至49.7（前值52.9），创2022年12月以来新低，管业绩占好意思国经济比重达81%，其削弱可能拖累二季度GDP增速。另外，销耗者信心指数显耀恶化，密歇根大学销耗者信心指数终值降至64.7（前值71.7），创2023年以来新低，通胀预期升至4.3%。不外，1月中枢PCE同比飞腾2.8%，超好意思联储筹算，重叠特朗普关税计谋推升企业资本，可贸易部门通胀15个月来初度回正，这可能影响好意思联储对陆续降息的判断。鲍威尔表态辩论放缓缩表节拍，但阛阓浩荡预期3月议息会议保管利率不变，降息启动时点或推迟至6月。地缘政事方面，俄乌花式现放纵迹象，但好意思乌矿产契约谈判龙套，地缘避险需求呈现阶段性回落；特朗普文书对加拿大、墨西哥及中国商品加征关税（动力、农居品等10%关税），激发阛阓对人人贸易摩擦升级的担忧。

　　3、阛阓聚焦在好意思总统特朗普的关税动向和地缘计谋，荒谬是俄乌进展，若是俄乌冲突走向扫尾，那么从2022年起支撑金价走高的地缘逻辑就面对垮塌，阛阓或锚定在4月份前后。但好意思国经济存在滞涨风险，内容利率下行预期增强黄金抗通胀属性。另外，好意思联储3月虽暂缓降息，但阛阓对2025年累计降息50BP的订价未变，且5月份降息概率持续回升，好意思元上行空间受限。短期情切2780-2950好意思元/盎司的轰动区间，回调至2800好意思元下方可逢低布局多单；中恒久突破3000好意思元需恭候降息预期明确或地缘冲突再升级。白银则随从金价着落，因年内光伏需求放缓，呈现较强的商品属性，但阛阓也在恭候金价企稳回升，一朝详情金价转头涨势，则白银补涨可期。

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